资料来源：天风证券研究
回顾1983年以来的六次完整加息周期，美债利率在大多数情况下都高于上次加息时的联邦基金利率。只有1988年3月至1989年6月的加息周期中，十年间美国国债利率高于联邦基金利率。债券利率高点较联邦基金利率低近30bp。基于目前本轮加息的情况，我们预计10年期美国国债的高点仍将达到或接近上次加息时的联邦基金利率。最后阶段走势仍存在不确定性，取决于整体宏观经济预期是否稳定。
概括
自1982年以来，美联储已进行了七轮加息，目前正处于第七轮加息周期。从历史上看，美联储加息周期期间美债表现如何？
1、1983年3月-1984年8月
1983年3月，美联储开始加息。本次加息周期持续了1.36年。联邦基金利率目标从8.5%上调至11.5%。共进行2次降息、10次加息，总计加息300bp。
加息后，美国经济形势发生变化，但总体平稳。非农新增就业仍保持增长，失业率和劳动力参与率保持稳定。但通胀压力依然存在，加息后CPI同比增速和核心CPI同比增速仍在上涨。
1.2. 1988年3月-1989年5月1988年3月，美联储开始加息。 1988年3月30日，FOMC会议将联邦基金利率上调25个基点至6.75%。此后，利率已上调16次。最终联邦基金利率目标上调至9.8125%，总计加息331.25bp。
1988年至1989年，美国经济持续呈现一系列积极迹象。就业保持在稳定区间，劳动力参与率近两年基本稳定在66%左右。 CPI同比增速维持在4%-5%区间。
1.3.1994年2月至1995年2月
在本轮加息中，美联储将联邦基金利率从3%上调至6%。截至1995年2月，联邦基金利率共上调7次，上调幅度达300个基点。加息周期持续一年。
在加息过程中，美国经济表现良好。 1994年第二季度以来，国内生产总值同比增长一直保持在4%以上。在经济活动增加的带动下，就业持续增长，失业率略有下降。与此同时，通货膨胀也有所下降。 1994年4月，CPI同比增幅仅为2.4%。此后虽然有所上涨，但总体控制在3%以下，处于美联储的舒适范围内。
1.4.1996年6月至2000年5月
本轮加息从1999年6月开始，一直持续到2000年5月末，联邦基金利率从4.75%升至6.5%，累计升幅175bp，共加息6次。
1999年至2000年，尽管美联储多次加息，美国经济仍表现出一定的复杂性。新增非农就业人数、失业率等经济指标的变化表明，经济增长有的时期受到抑制，有的时期保持动力。这种变化可能是由于多种因素造成的，包括全球经济环境、内部经济政策以及其他宏观经济因素的影响。
1999年6月至2000年5月美联储加息期间，2年期美债最高上涨126bp达到6.69%的阶段高点，10年期美债上涨114bp达到最高至6.79%，随后转跌。从时间上看，10年期美债提前四个月下跌，而2年期美债下跌则相对较晚，提前了三个月。临近加息结束，2年期和10年期美国国债在加息结束前一个月开始同步回调，上涨约60bp，且均高于美国联邦基金利率。长期和短期。
期限利差方面，美债长短期期限再次倒挂，倒挂程度甚至比1988年还要大。期限利差从28bp下降至-46bp，利差压缩了74bp。
1.5.2004年6月至2006年6月
2004年6月，美联储在格林斯潘和伯南克两位美联储主席的领导下开始了这一轮加息，一直持续到2006年6月29日。本轮加息共17次，总计加息425bp，联邦基金利率从1%上调至5.25%。
2004年4月至2006年6月，美国经济持续增长。在此期间，GDP年增长率大多保持在3%至4%之间。失业率在此期间逐渐下降，从2004年的5.5%左右下降到2006年的4.6%左右。在此期间，CPI同比增速集中在3.3%。通胀存在一定上行压力，但并未大幅上升。美联储的加息起到了一定的抑制作用。
加息周期内，美债利率与联邦基金利率接近并持续小幅上升，直至加息结束。 2年期美债利率触及5.21%，10年期美债利率触及5.22%，非常接近联邦基金利率5.25%。
1.6.2015年12月至2018年12月
2015年12月，美联储开始货币政策正常化进程。本轮加息从2015年12月开始，持续加息至2018年12月，共进行9次加息。联邦基金利率目标区间从0%-0.25%上调至2.25%-2.5%，共9次加息。 225bp。其中，2017年和2018年加息步伐明显快于前两年，分别加息3次和4次，每次加息25bp。
本轮加息中，2年期美国国债上涨242bp至周期高点2.98%，10年期美国国债上涨187bp至周期高点3.24%。此后，在加息结束前一个半月达到顶峰，随后开始下降。其中，10年期美国国债下跌45bp至2.79%，2年期美国国债下跌31bp至2.67%。两者均略高于2.5% 的联邦基金利率。 2Y10Y期限利差从124bp压缩至12bp，累计下降112bp。
1.7.概括
回顾1983年以来的六次完整加息周期，美债利率在大多数情况下都高于上次加息时的联邦基金利率。只有1988年3月至1989年6月的加息周期中，十年间美国国债利率高于联邦基金利率。债券利率高点较联邦基金利率低近30bp。
从见顶时间来看，与加息节奏相比，美债利率见顶和回落通常比上次加息提前1-3个月，而10年期美国国债则提前1个月左右或1个月左右。比两年期美国债券提前一个月。
从曲线形态来看，每轮加息周期中，2Y10Y期限利差均有所收窄。其中，期限利差倒挂出现在三轮加息周期中，倒挂最大分别为-45bp、-52bp和-16bp。本轮加息出现100bp以上的长期大幅反转，在历史上较为罕见。
基于目前本轮加息的情况，我们预计10年期美国国债的高点仍将达到或接近上次加息时的联邦基金利率。最后阶段走势仍存在不确定性，取决于整体宏观经济预期是否稳定。
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2023年10月24日 00:44